金饰零售价拉到每克一千四百元的高位时，中国黄金的利润曲线却明显向下走
看似悖论，其实不复杂，答案落在两个字上：定价和模式
先把账摊开
中国黄金是国内第三大黄金珠宝品牌，仅次于周大福和老凤祥，背后站着中国黄金集团，实际控制人为国务院国资委
2025年前三季度，公司营收457.64亿元，同比下降1.74%
归母净利润3.35亿元，同比下降55.08%
扣非净利润2.96亿元，同比下降57.55%
单三季度净利润只有1609万元，同比下滑89.4%
这不是行业尾部的波动，是龙头公司在高金价周期出现的实打实“掉档”
市场同时流传一组更刺眼的数字，称中国黄金在1月13日晚给出2025年全年归母净利润预估为2.86亿到3.68亿元，同比降幅55%到65%，但这一区间尚未在公司正式公告中查到披露，需等后续明确
为什么会这样
先看终端
金价涨得太快，一枚三四克的小吊坠就要四五千元，很多消费者到店里转一圈摸摸样式就走了
中国黄金协会的统计显示，2025年前三季度全国黄金消费量682.73吨，同比下降7.95%
其中黄金首饰270.036吨，同比下降32.50%
金条和金币352.116吨，同比增加24.55%
投资盘在加码，首饰盘在退潮，这一进一出，门店的客流和客单价同时承压
还有税
上年末落地的增值税抵扣规则变化，被不少业内人士测算为每克增加大约七十到八十元的链路成本
对企业来说，要么把这部分吞掉，要么上调零售价，前者挤毛利，后者挤销量，两头都堵车
更关键的是财务结构
黄金珠宝公司常用黄金租赁来降低资金占用，流程是向银行租金加工销售，到期买等量黄金归还
这个模式在金价平稳时确实省钱，但在快涨行情里容易出现账面压力
中国黄金在2025年三季报中解释称，黄金租赁业务下存货按历史成本计量，而交易性金融负债按公允价值计量，金价上涨导致两者对利润表的影响不同步
通俗点说，进货的“成本价”没变，负债的“市场价”抬上去，差额先在利润里体现
涨得越急，利润表越难看
这不是一家公司的困境
深水财经社统计过，2025年前三季度，A股上市的数家珠宝企业营收或利润出现两位数下滑，部分企业甚至亏损
老凤祥前三季度营收下降8.71%，归母净利润下降19.05%
周大福前三季度营收也有微降
头部齐声降速，说明问题不是个别管理失误，而是赛道规则变了
规则的第一条是定价
传统的“克重加工费”定价，把产品售价与金价紧紧绑在一起，金价涨多少，标价就跟着上去
另一路是“一口价”，卖的是工艺和设计，而不是克数，价格波动更慢，毛利更稳定
周生生的高端线和港股的老铺黄金走的就是后一条
买这类产品的消费者看重视觉和质感，对金价敏感度低，品牌有余地做节奏型调价，毛利能维持在较高水平
规则的第二条是渠道
加盟模式在扩张期效率高，但在逆风里更脆弱
金价高位时，加盟商进货成本猛增，卖不动就压货，品牌的批发收入也被拖慢
低效门店扛不住房租和人工，关门数上来，品牌管理费和使用费跟着缩水
直营模式更“慢”，但能锁住调性和客群
老铺黄金把门店开在高端商圈，少量门店也能跑出高产出，这类店受金价波动的直接冲击更小
对比就显出来了
老铺黄金在港股上市于2024年6月，发行价40.5港元，截至2026年1月13日收盘价为663港元，约为发行价的16倍
公司披露的2025年上半年数据显示，营收同比增长超过200%，经调整净利润同比增长约291%
同样的金价，同一张牌桌，不同的打法，结局完全两样
“行业从比谁店多，变成比谁店值钱”，这句话在2025年尤其成立
老凤祥的批发毛利率公开报表显示大致在一成附近，老铺黄金在2025年上半年毛利率达到38.09%
毛利率差十几个点，决定了谁能扛得住成本抬升，谁需要靠规模“跑量”
规模一旦失速，后者的利润就难保
问题来了
靠“一口价”就能一路顺风吗
也未必
金价抬上去后，哪怕高端客群也会对价格更敏感，品牌提价必须克制，调价频率和幅度都得拿捏
高端品牌的挑战不在赚钱，而在规模，如何在不稀释调性的前提下做大盘子，是摆在台前的真问题
而传统“克重价”的品牌，要回答的是真更难的问题：还要不要继续把销售逻辑绑在金价上
如果答案是不要，就意味着产品结构、定价体系、门店模型、供应链金融都要重搭一遍
这是工程，不是文案，三五个月很难见效，但不动手，下一轮金价波动还会被动
再看投资与消费的分离
消费者在高价时更偏向金条和金币，首饰消费放缓是自然反应
中国黄金协会明确指出，高金价抑制了黄金首饰消费，但轻克重、设计感强、附加值高的首饰仍有韧性，金条及金币投资需求则显著增长
这条判断给了企业路径指引：要么拥抱投资属性，做强标准化投资产品和服务，要么走向设计与文化，把产品从“金子的重量”转成“作品的价值”
还剩两件事值得盯
其一，中国黄金是否会就全年业绩发布正式预告或说明，澄清外界预估
其二，金价如果继续高位震荡，加盟体系的库存和现金流怎么处理，直营占比是否会系统性提升
一边是财务口径的修正，一边是业务体系的重塑，任何一项都不会是轻活
这轮周期里，金价不是答案，只是把差距照得更亮的光
真正决定胜负的，是品牌愿不愿意把定价权拿回来，把渠道效率盘清楚，把金融工具用好，把产品逻辑换轨
当行业的赛题从“跑得快”改成“跑得稳”，赢家就从数量逻辑切换到质量逻辑
归根到底，谁能尽快摆脱对克重的依赖，谁就能在下一次上涨来临前完成自救
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